2025 年 12 月 30 日，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）正式启动全球招股，由中金公司独家保荐。"全球大模型第一股"正式诞生。
据全球公开发售文件显示，智谱计划在本次IPO中发行【3741.95】万股H股。其中，香港公开发售【187.1】万股H股，国际发售【3554.85】万股H股。以每股【116.20】港元发行价计算，智谱本次IPO募资总额预计将达43亿港元，计划于2026年1月8日正式以“2513”为股票代码在港交所主板挂牌上市，IPO市值预计超511亿港元。
从清华大学实验室的技术原型到估值 超500亿元的行业标杆，智谱用六年时间走完了中国大模型企业的资本化破冰之路。这条资本化之路，既是一家企业的成长叙事，更是中国大模型产业从 "烧钱竞赛" 迈向 "价值验证" 的缩影。
于行业而言，智谱的上市是一把 "双刃剑"：一方面为同行打开资本退出通道，重构 AI 企业估值逻辑；另一方面也将自身置于聚光灯下：盈利拐点何时到来、技术优势能否持续、全球化如何突破，都是必须回答的考题。摘得“全球大模型第一股”，只是智谱故事的一页新篇章，但这家初创公司的成长轨迹，将成为中国 AI 产业从技术追赶到生态领跑的生动注脚。
招股书解码
智谱的聆讯后资料集首次完整揭开中国独立大模型厂商的财务图景：在 300%+ 营收增速背后，是技术驱动型企业特有的 "三高" 特征 —— 高增长、高毛利、高研发投入。
2022 至 2024 年间，公司营收从 5740 万元跃升至 3.12 亿元，三年增长 5.47 倍；2025 年上半年更是以 1.91 亿元营收实现 325% 的同比激增，远超行业 180% 的平均增速。按 2024 年收入计算，在企业 LLM 领域，智谱已经是中国最大的独立大模型厂商以及排名第二的大模型厂商，市占率为 6.6%。
这份成绩单让智谱坐稳中国头部独立大模型厂商的位置，跻身行业第一梯队。
尽管尚未盈利，但公司毛利率始终保持在 50% 以上，2023 年峰值达 64.6%，2025 年上半年仍稳定在 50%，显著高于行业 35%-45% 的平均水平。这种优势源于 MaaS（模型即服务）模式的轻资产特性 ——API 调用的边际成本仅占收入 15% 以下，远低于传统软件服务 40% 的成本线。
高投入则是增长的另一面。招股书显示，2022年至2024年，以及今年上半年，智谱经调整净亏损分别为0.97亿元、6.21亿元、24.66亿元以及17.52亿元。
另外，公司2024 年研发开支达 21.95 亿元，2025 年上半年 15.95 亿元的研发投入更是同期营收的 8 倍以上，90% 的亏损都转化为模型架构、算力优化等研发资产。截至 2025 年上半年，657 人的研发团队中，核心成员均来自清华、北大等高校，这种人才密度支撑起 GLM 系列模型的持续迭代。GLM系列模型每3-6个月完成一次基座迭代。其最新模型在Code Arena竞技场上代码能力处于全球领先水平。
目前，全球 4500 万开发者、1.2 万家企业客户、8000 万台终端设备，构成智谱庞大的大模型生态网络。在 OpenRouter 平台上，智谱 API 调用量超过所有国产模型之和，国内前十大互联网公司中有 9 家成为其客户，78% 的客户留存率远超行业平均的 65%。
技术、商业与模式的协同破局
在 AI 行业从 "算力军备赛" 转向 "价值验证期" 的 2025 年，智谱的竞争力已形成技术、商业、模式的三维护城河，这也是其能率先叩响资本市场大门的核心逻辑。
智谱最新发布新一代旗舰模型GLM-4.7。面向Coding场景强化了编码能力、长程任务规划与工具协同，此外显著提升聊天、写作与角色扮演等方面的综合性能。
新版本模型在多项主流公开基准测试中取得开源模型中的最佳表现。在全球知名的权威大模型评测榜单Artificial Analysis Intelligence Index（AA智能指数）中，GLM-4.7以68分综合成绩荣登开源模型与国产模型双料榜首。在全球百万用户参与盲测的权威编码评估系统Code Arena中，GLM-4.7位列开源第一、国产第一。
技术优势更体现在效率革命上。GLM-4.7在编程、推理与智能体等维度均实现突破，助力开发者效率进一步提升。在数学和推理能力方面，GLM-4.7在 HLE（"人类最后的考试"）基准测试中获得 42.8% 的成绩，较 GLM-4.6 提升 41%；在工具调用的能力方面，GLM-4.7在 BrowseComp 网页任务评测中获得 67.5 分；在 τ²-Bench 交互式工具调用评测中实现 87.4 分的开源 SOTA。
开源策略则让技术优势转化为生态势能。此前GLM-4.5 开源后 30 天内，在 Hugging Face 平台下载量突破 1000 万次，衍生出 230 余个垂类模型，覆盖金融量化、医疗诊断等 12 个领域，构建起 "基础模型 - 垂类适配 - 应用落地" 的完整链条，此次GLM-4.7开源有望进一步助力生态繁荣。在字节跳动通过豆包AI手机冲出一条新的AI硬件路径后，智谱宣布开源核心 AI Agent 模型 AutoGLM，泛化支持微信、淘宝等 50 余个高频中文应用核心场景，供开发者部署，为AI生态的建设提供开源技术选择。
商业落地方面，区别于单纯依赖政府订单的同行，智谱已构建起 "API 订阅 + 行业方案 + 海外拓展" 的多元变现体系。2024 年，面向开发者的 API 业务年度经常性收入突破 1 亿元，2025 年上半年增至 1.8 亿元，占营收比重达 94.2%。
政企定制服务则贡献了高毛利增量。为上海浦东模力社区打造的专属 "模型池"、为国有银行开发的智能风控系统等项目，推动 2024 年政企收入达 1.3 亿元，毛利率高达 72%。更关键的是，随着客户结构持续优化，前五大客户收入占比从 2023 年的 61.5% 降至 2025 年上半年的 40%，客户基础更为多元均衡，助力业务稳健性与抗风险能力提升。
海外市场的突破更具战略意义。2024 年智谱海外收入达 8600 万元，占比 27.6%，三星的智能终端适配、Shopee 的智能客服系统等合作，让智谱成为少数具备全球变现能力的中国大模型厂商。
在全球竞争中树立中国角色
智谱的上市，恰逢全球 AI 产业的关键转折点。2025 年底，行业已从 "狂热建设" 进入 "价值验证" 深水区，资本市场不再奖励单纯的算力堆叠，而是转向资本回报率和自由现金流等核心指标。在这样的背景下，"全球大模型第一股" 的诞生，承载着中国 AI 产业的多重使命。
华安证券研报分析称，智谱本次港股上市将引导AI大模型厂商叙事逻辑从"讲述技术故事"转变为"商业价值兑现"，也将为后续大模型企业融资及估值提供依据。
长期以来，全球大模型技术标准由 OpenAI、Google 等美国企业主导，但以智谱为代表的国产大模型企业正在改写这一格局。GLM 系列模型在智能体、代码生成等领域的突破，让国际测评机构首次将中国模型纳入 "全球第一梯队"。开源生态更打破技术垄断，全球 37 个国家的开发者基于 GLM 构建应用，其中欧美开发者占比达 42%。
上市后，智谱计划将 70% 募资约29亿港元用于持续增强通用AI大模型方面的研发能力，专注基座模型、核心算法及大规模训练，以及推理基础设施的迭代研发，有望在全球 AI 竞赛中缩小与国际巨头的差距。
崛起早期阶段，国内产业生态仍面临着 "技术分散、应用割裂" 的困境，智谱的生态模式提供了一份可参考的整合范本。公司服务的 1.2 万家企业中，230 家已成长为 "专精特新" 企业，与清华、中科院共建的实验室培养 AI 人才超 10 万人。上市后通过资本纽带，智谱有望加速整合垂类模型企业、数据服务商等生态伙伴，推动产业从 "单兵作战" 转向 "集团军推进"。
这一模式正契合政策导向。2025 年《国务院关于深入实施 "人工智能 +" 行动的意见》明确支持模型架构创新，《政务领域人工智能大模型部署应用指引》则为场景落地提供规范。智谱已服务 20 多个关键行业的政务项目，其经验可为行业提供 "技术合规 + 场景落地" 的参考样本。
与此同时，在全球 AI 监管趋严的背景下，智谱在出海实践上也展露出示范意义。针对美国市场设计的 "数据本地化部署方案"，智谱通过本地服务器存储规避跨境风险。此外，在东南亚市场，智谱适配多语言的模型版本已切入电商、金融等场景。2027 年海外收入占比突破 40% 的目标，彰显其全球化野心。
突围恰逢其时。据 a16z 与 OpenRouter 的报告，中国开源模型市场份额已从 2024 年底的 1.2% 飙升至 2025 年中的 30%，与世界其他地区基本持平。智谱作为国内开源生态的领军者，有望借助资本力量扩大这一优势，在全球 AI 竞争中构建 "中国特色路径"。
（本文仅供参考，不构成投资建议。）
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任倾
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